【招商食品】古井贡酒:看好次高端放量,继续强烈推荐

来源:招商食品饮料

近期草根反馈,一季度打款、出货情况较好,整体库存良性,古8及以上库存非常低。古20站稳500元价格带,目前市场对古20全国化预期并不高,但我们认为在需求提升、渠道推力共振下,公司全国化存想像空间。展望全年,公司省内与其他酒企错位竞争,抓住安徽省消费升级换挡机遇期,省外高利润产品以点带面快速拓展。2021年收入业绩弹性较大,一是低基数,二是次高端产品存在超预期可能。中期看,公司次高端、全国化战略清晰,200亿目标有望顺利实现。略调整20-22年EPS 4.25、5.56、6.90元,维持“强烈推荐-A”评级。推荐阅读前期深度报告《古井贡酒:200亿的实现路径和投资价值分析》。

报告正文

近期草根调研反馈:古井春节动销前低后高,古8及以上库存较低,结构升级明显。根据草根调研,公司春节动销先低后高,节前返乡限制导致市场疲软,节后消费回补,正月十五之后聚会依旧盛行,渠道动销较快,我们认为端午、五一期间有望持续回补。目前库存比较良性,整体水平与19年接近,古8及以上库存非常低。批价来看,古8在210,古16在315-320,古20在500,献礼在82.5-85,古5在110。公司今年调整政策,超额完成任务费用不再增加,且更倾向于古16、古20的投放,助推产品结构升级。古20近期上调经销价格60元,也反映了动销情况良好,库存处于低位。我们认为,由于年前的限制措施,端午节有望迎来返乡小高峰,刺激二季度动销。

省内升级领先,省外快速拓展。安徽省内白酒企业竞争激烈,口子窖、迎驾贡酒、高炉家等品牌在今年均发力100-300元价格带,口子窖春节期间严格管控货源,渠道利润率提升,挽回市场颓势;迎驾洞藏系列在合肥周边表现良好。但我们认为,古井已凭借更强的品牌底蕴和持续领先的宣传投入,抢先进入更高价位带形成错位竞争,引领省内升级。省外市场主打高渠道利润次高端产品,为名酒经销商提供利润补充,费用支持模式从渠道垄断转变为以点带面,当前势头向好。从公司全国化拳头产品古20来看,主体战场安徽规模近5亿,江苏、河北发展较快,规模近亿,省外市场的快速发展说明产品运作模式可靠,产品质量与品牌力都能与名酒竞争,且渠道商与经销商认可度高,目前市场对古20全国化预期并不高,但我们认为在需求提升、渠道推力共振下,公司全国化存想像空间。

规模、结构对标14-15年洋河,十四五200亿目标落地可期。公司2020年收入规模预计近110亿元,与14-15年洋河接近,分价位带产品结构也较为相似,古16及以上/古8/古5对应当年洋河海/天/梦,占比约10%/30%/30%,而2019年洋河收入199亿,海/天/梦结构为37%/22%/30%,五年间梦系列快速增长,CAGR=34%。目前安徽省人均GDP与人均可支配收入均接近江苏14年水平,我们认为安徽或迎来消费升级换挡,400-500元产品加速渗透,公司有望类比洋河结构升级,古16及以上快速增长,十四五200亿目标落地可期。

投资建议:看好今年古16以上次高端产品放量,维持“强烈推荐-A”评级。今年年初动销前低后高,目前整体水平已与2019年接近。展望全年,公司收入业绩弹性较大,一是低基数,二是次高端产品存在超预期可能。中期看,公司次高端、全国化战略清晰,200亿目标有望顺利实现。上调古8及以上产品增速,略下调古5产品增速,对应20-22年EPS4.25、5.56、6.90元,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:需求回落,高端产品推进不及预期,省外拓展不及预期。

参考报告

1、《古井贡酒(000596)—增发扩建产能,蓄力双百亿目标》2020-11-15

2、《古井贡酒(000596)—省内强劲恢复,超越市场预期》2020-10-29

3、《古井贡酒(000596)深度—200亿的实现路径和投资价值分析》2020-09-03

4、《古井贡酒(000596)—省内优势强化,全年确定性仍高》2020-08-29

5、《古井贡酒(000596)—坚定迈向双百亿,重点发力高端化》2020-06-21

6、《古井贡酒(000596)—百亿顺利收官,目标彰显信心》2020-04-27

附:财务预测表

作者风采

于佳琦:食品饮料资深分析师,南开大学本科,上海交通大学硕士,CPA,16年就职安信证券,17年加入招商证券食品饮料团队,5年消费品研究经验。

任龙:美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士,20年加入招商证券,5年消费品公司工作经验。

田地:复旦大学本科,复旦大学硕士,20年加入招商证券。

陈书慧:美国加州大学圣地亚哥分校本科,美国哥伦比亚大学硕士,20年加入招商证券。

附录:

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